宏观动态点评:外汇净流入推升10月外储水平

  10 月以美元计的外储环比上升,可能主要受外汇、以及美元微跌提振,而资产价格变动可能拖累外储估值。10 月中国环比上升170亿美元至3.22 万亿美元,而9 月为环比下降315 亿美元。以SDR计值,10 月外储环比小幅上升16 亿至2.27 万亿。同时,10 月储备保持在6,264 万盎司(即1,948.3 吨)不变,对应美元估值环比上涨1.5%至1,108 亿美元。

  我们对10 月外储变动的具体拆解如下:

  1) 10 月美元微跌可能小幅提振外储估值。由于市场预期储可能提前加息,10 月中上旬美元指数走强,而后因其他主要经济体紧缩预期升温而回落,全月微跌0.1%。分币种来看,日元和欧元分别兑美元贬值2.4%和0.2%,而英镑兑美元升值1.5%。据我们估算,10 月非美元兑美元汇率变化可能提升以美元计的外储估值约20 亿美元。

  2) 10 月资产价格变动可能拖累外储估值。随着全球通胀预期走高以及主要央行紧缩预期升温,10 月全球主要国债收益率普遍上行,其中10 年期美债环比上升6 个基点。另一方面,10 月海外主要股指走高,其中标普500环比上涨6.9%。考虑到外储对债券的配置比例较高,10 月资产价格变动可能拖累外储估值。

  3) 10 月外汇可能继续录得净流入。受益于结汇需求持续释放以及中美高层会谈传出利好信号,10 月人民币汇率继续走强——10 月人民币兑美元汇率升值1%,而兑一篮子货币的CFETS 人民币汇率指数环比上涨0.6%至100.2。如我们在10 月21 日发布的《为何无需担心人民币升值背离基本面?》中所强调的,虽然去年下半年以来表观央行外汇储备几乎没有增长,但境外资本加速流入中国,境内机构和个人持有的外币资产增加,由此带来的结汇需求仍在持续释放。此外,在10 月29 日中国国债被正式纳入富时罗素全球政府债券指数的背景下,境外机构可能继续增持境内债券。

  与此同时,中国权益类资产因收益大幅跑输而在全球资产组合中处于“被动低配”的位置,被动权重“再平衡”可能会带来一部分外资流入。

  美联储11 月议息会议如期启动Taper 可能推升美国实际,美元指数短期或偏强,而人民币汇率或将保持大体稳定。中长期,我们维持弱美元、人民币真实汇率有望稳步升值的判断。如我们在11 月4 日发布的《taper预期如期而至、加息预热中》中所述,随着全球增长动能减弱,短期内美国长期通胀预期下修将推升实际利率,支撑美元指数走强。然而,如我们在10 月21 日发布的《为何无需担心人民币升值背离基本面?》中所分析的,中美“通胀差”有助于对冲强美元带来的冲击,短期内人民币名义汇率面临的贬值压力不大,或将保持大体稳定。中长期看,美元或将随边际投资回报率下降而走弱,而人民币真实汇率有望稳步升值。

  风险提示:国内政策调整滞后,出口加剧下滑。

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