2021年11月第1周策略周报:经济复苏后段GDP主要贡献从第二产业回归第三产业 新能源、半导体成为新兴消费赛道支柱

  A 股在11 月的第1 周震荡回调,创业板和中小板小幅上涨。年初至今排名靠前的分别是创成长、创业板50、国证2000、创业板综等指数,创业板和中小盘表现仍维持领先,其中已连涨四周。

  年初至今表现靠前的板块分别是电气设备、、采掘、化工板块,表现最差的分别是休闲服务、、非银金融、家用电器板块。

  近一周板块持续分化,农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工等板块显著走强。而休闲服务、钢铁、化工、采掘等板块则表现不佳,延续调整。

  本周北向资金交易活跃度下降,外资净买入额为44.14 亿元。

  1、经济复苏后段交易逻辑回顾:从第二产业回归第三产业回顾过去15 年的经济周期中 部分拉动因素,第二产业贡献比重正在逐渐降低,已经从50%降低至35%以下,而第三产业的边际贡献还在提升,从2005-2010 年的45%提升至2015 年以来的60%以上。而第一产业长期贡献在5%以下,缺乏对于经济的核心支持。

  和目前经济非常类似历史时期包括:2009 年四万亿刺激后第二产业GDP 贡献占比在2010.6 激增至58%,2011 年Q1 后回落至50%。2020 年3 月疫情后的经济刺激使得第二产业GDP 贡献占比升至55%,目前回落至40%。疫情前水平为32%

  以2011-2012 复苏走向衰退的三个阶段为例,周期上游全面下行,带动中游原材料、工业品全面下行,这是经济复苏后段第二产业对GDP 贡献比重下行的必然结果。而以、家电、房地产、休闲服务、医药生物为主的消费行业则体现了较强超额收益,这是第三产业对GDP贡献比重加强的核心结果。

  同时在无风险收益率上行周期的2011-2012 年,受益于存贷利差增大,和非银金融都有较好表现。

  从近一个月来看,已经有包括12 种大宗商品进入技术性熊市(跌幅超过20%):

  分别是PVC、玻璃、铁矿石、螺纹钢、LPG、动力煤、甲醇、焦煤、纯碱、热轧卷板、沪铝、聚丙烯,涵盖了黑色、有色、化工等主要产业链。9 月份以来允许153 座煤矿核增产能2.2 亿吨/年,相关煤矿已陆续按核定产能生产,四季度可增产5000 万吨以上。在国家保价稳价的持续政策下,目前大宗商品技术性熊市难以逆转。10 月份在大宗商品大幅回落后有望 同比有望跌破9%,至12 月PPI 同比增速预计下行至8%以下。此轮周期行情逐渐走向尾声。

  2、Tapering 落地影响有限:

  美国联邦公开市场委员会(FOMC)在11 月3 日会后声明中表示每月将从目前每月购买的1,200 亿美元削减150 亿美元,其中100 亿美元是国债,50 亿美元是抵押贷款支持证券,但仍然保持着每个月700 亿美元国债购买和350 亿MBS 抵押贷款债券购买。本月开始的Tapering 最终落地影响有限,整体节奏相对温和。近期中美无风险收益率共同上行13bp 和30bp 充分对于年底开始的Tapering 进行了预期,因此短期调整已经到位。预计11 月和12 月中国无风险收益率将会继续保持围绕3%中枢缓慢上行,对于权益市场短期扰动因素有所缩窄。

  3、中观行业核心研究: CIS 图像传感器在全球各个行业应用展望从2015 年到2020 年,CMOS 图像传感器(CIS)行业产生的收入翻了一番,从102 亿美元增至207 亿美元,复合年增长率为15.1%。截至2020 年,仍然是CIS 最大的厂商,市场份额为40%,而三星为22%,豪威科技为12%,为6%。

  预计2021 年全球智能手机出货量为14.1 亿台,平均每台手机配备4.2 个图像传感器。2021 和2022 年全球手机CIS 市场增速约为15%和10%。对应2021年和2022 年全球CIS 在手机行业约1051 亿元、1156 亿。

  2020 年全球汽车摄像头市场需求约3.2 亿颗同比增速28%。预计2021 年新能源车全球出货量600 万台(潜在需求6000 万颗摄像头),传统汽车(乘用车加商用车)出货量7977 万台(3.2 亿颗),总需求3.8 亿颗;2022 年全球新能源车全球出货量1150 万台(潜在需求1.15 亿颗摄像头),传统汽车(乘用车加商用车)出货量7775 万台(3.3 亿颗),总需求4.45 亿颗同比增速17%。

  根据单颗价格30 元计算,2021 年全球汽车摄像头市场规模为111 亿元,2022年全球汽车摄像头市场达到130 亿。

  全球CMOS 图像传感器(CIS)的下游市场需求持续增长,安防方向在2019年的占比为12.01%,2020 年占全CIS 市场占比上升至16.36%,同比增长率为36.22%。

  2020 年全球安防领域CMOS 图像传感器出货量2.3 亿颗。根据ICInsights 的数据,2021 年和2022 年出货量分别为2.7 亿和3.1 亿颗。按照单颗50 元计算,2021 年和2022 年全球安防领域CMOS 图像传感器市场规模为138 亿,2022 年为179 亿。

  投资策略:本月开始的Tapering 最终落地影响有限,整体节奏相对温和。近期中美无风险收益率短期调整已经到位。对于权益市场短期扰动因素有所缩窄。经济复苏后段GDP 主要贡献从第二产业重回第三产业,消费和金融风格有望重新跑赢,目前主要大宗商品进入技术性熊市,周期下行已经开启难反转。

  同时继续推荐布局高景气度新能源、半导体赛道,这同时是新兴消费领域的核心支柱产业。

  风险提升:海外流动性风险、国内政策收紧风险。

(文章来源:申港证券)

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